Mercado Primario
Podemos distinguir entre mercados domésticos, donde son los prestatarios nacionales los que integran la oferta de papel, y mercados internacionales, que engloban a aquellos emisores que salen del país en busca de financiación. En este último mercado, distinguimos entre eurobonos, bonos extranjeros y bonos globales.
EUROBONO/BONOS DE ESTABILIDAD EUROPEOS: títulos de deuda pública, emitidos por países de la zona euro y avalados por los países que los compartan. Como todos los bonos expresarán una cantidad de dinero invertido a devolver por el deudor, a un tipo de interés y el tiempo de vencimiento. Son una de las medidas propuestas como solución para la crisis de la deuda soberana europea.
BONOS EXTRANJEROS: bonos emitidos por emisores internacionales extranjeros, en moneda extranjera, y que se venden y colocan en el mercado nacional de la moneda de emisión.
BONO GLOBAL/BONO MUNDIAL: Bono emitido en varios mercados internacionales para minimizar el riesgo de volatilidad de un centro financiero específico.
· Requisitos y Sistemas de emisión.
Los requisitos se determinan según la naturaleza del emisor y las características de los valores a emitir, y que determinan el procedimiento a seguir. La legislación para emitir valores establece, de forma general, la aportación y registro en la CNMV de los estados financieros del emisor, de un folleto de emisión informativo y de los documentos que acrediten la sujeción al régimen jurídico de los valores y el emisor.
Hay varios sistemas de emisión de los fondos públicos, comunes para las letras del Tesoro y los Bonos y Obligaciones del Estado, que son: los distintos tipos de subasta y mediante cualquier otro sistema que se considere adecuado.
Hay tres tipos de subasta:
· Ordinarias, con una duración establecida por el SGTPF (Secretario General del Tesoro y Política Financiera), teniendo en cuenta el calendario anual de subastas.
· Especiales, fuera de la duración establecida, que se convocan en función de la necesidad y condiciones del mercado, del desarrollo de las emisiones anuales y las nuevas modalidades de deuda e instrumentos a diferentes plazos.
· Restringidas, son subastas competitivas entre determinadas de entidades, que tienen que asegurar la emisión o contrapartidas en el mercado secundario.
Es el tipo habitual en el procedimiento de colocación de activos financieros y en particular de valores emitidos por el Estado. El postor debe hacer constar en su petición la cantidad deseada y el precio ofertado (% sobre el valor nominal), con ello se determina el precio de la subasta y se adjudican las peticiones realizadas a tipos inferiores al tipo marginal y éste es el precio mínimo aceptado por el Estado para esa subasta rechazándose el resto de las peticiones.
El importe nominal mínimo de las ofertas es de 1.000€ (importes superiores, múltiplos enteros de esta cantidad). La resolución de las subasta dependerá de la clase de petición realizada:
- En el caso de las peticiones competitivas el SGTPF determina el volumen nominal o efectivo que se desea emitir y el precio mínimo aceptado.
- Las peticiones no competitivas se aceptarán en su totalidad. El precio de adjudicación será al precio medio ponderado, incrementando en el importe del cupón corrido para bonos y obligaciones del Estado.
· Importancia cuantitativa de los mercados primarios de fondos públicos.
La crisis económica actual ha supuesto un aumento de las emisiones netas de estos valores, consecuencia de la mayor necesidad de financiación, superando las emisiones brutas a las amortizaciones.
También ha producido un aumento en los bonos y obligaciones del Estado y una mayor importancia del Resto del Mundo y de los Inversores institucionales, dueños de éstos títulos.
Por último, las peticiones de letras del Tesoro, hace años, tenían su destino en las instituciones de Inversión Colectiva pero ahora es el sector exterior quien realiza estas peticiones.
En el mercado primario encontramos varias formas de emisión de valores de renta fija, teniendo en cuenta su colocación, el importe unitario y el destino de los títulos.
· Colocación entre un grupo de entidades o inversores
En este método participan entidades financieras, como los bancos de inversión o las entidades de ámbito comercial.
Este modo de emisión necesita que un banco agente canalice los flujos financieros y se encargue de la emisión entre todos los bancos que forman parte del sindicato.
Si la colocación es asegurada, normalmente se crea un sindicato de entidades financieras que se comprometen a dar el volumen de fondos necesitado por el prestatario cuando no se coloca toda la emisión entre emisores finales. Todo esto, a cambio de una comisión sobre el nominal de la operación.
Se pueden emitir valores a través de la colocación privada. Los participantes compran y venden entre sí instrumentos financieros. Estos valores se distribuyen entre inversores institucionales, bancos, empresas o fondos de inversión, fondos de pensiones y aseguradoras.
· Subastas
Son una forma de emitir valores de renta fija, casi exclusivamente usada por la deuda pública (subastas competitivas).
Los inversores realizan unas peticiones al emisor, diciendo el precio que quieren por los valores. El emisor fija el precio mínimo (coste máximo/diferencial marginal) que acepta por sus valores y rechazará las peticiones con un precio mejor. Una vez aceptadas algunas peticiones se calcula el precio medio ponderado al que se adjudicarán los valores. A esto método se le llama sistema holandés modificado.
Calendario anual de subastas
El Tesoro público cada comienzo de año publica en el BOE el calendario con las fechas en las que tendrán lugar las subastas ordinarias, la presentación de peticiones, la liquidación y la entrega de emisión. El anuncio de los objetivos de emisión se realiza el lunes previo a la subasta.
La convocatoria formal de la subasta se produce mediante resolución de la DGTPF, y se anuncian los importes nominales ofrecido y mínimo de las ofertas, la posibilidad o no de presentar ofertas no competitivas; en el caso de bonos y obligaciones del Estado, el tipo de interés y las fechas de pago de los cupones; y el carácter ordinario o especial de la subasta.
Volúmenes máximos y estimados en las subastas de bonos y obligaciones del Estado
El volumen máximo, es el volumen de emisión que no se va a superar, para evitar las subastas desiertas .Y el volumen esperado, es el importe que los creadores de mercado y Tesoro creen que el mercado puede absorber sin tensiones.
Presentación de peticiones en las subastas de valores del Estado
Cualquier persona física o jurídica puede realizar peticiones de suscripción de valores del Tesoro en cualquier entidad financiera, pero en el caso del Banco de España solo podrán las personas físicas o jurídicas residentes en España.
Los inversores no titulares de cuenta en la central de Anotaciones y presenten sus peticiones por el Banco de España pueden hacerlo entregando el depósito previo establecido por el banco de España para esa subasta o ingresando un depósito previo del 2% del importe nominal solicitado, este depósito tiene la consideración de garantía y forma parte del pago si la petición se acepta.
Si la petición no es aceptada o si la subasta se declara desierta el Banco de España devolverá al peticionario el depósito constituido.
Las entidades gestoras presentaran conjuntamente todas las peticiones, las realizadas en nombre propio y las realizadas en nombre de terceros. Las peticiones se consideran compromisos en firme de adquisición de la deuda solicitada y si no se desembolsa la cantidad integra en la fecha establecida, se pierde el depósito del 2% o se produce la exigencia de la correspondiente responsabilidad.
Las peticiones pueden ser:
· Competitivas, en las que los oferentes indican el precio ( % del valor nominal) que están dispuestos a pagar por la deuda solicitada. El director general de Tesoro y Política Financiera podrá limitar el número y el importe máximo de las ofertas competitivas o fijar un precio mínimo. Estas peticiones están destinadas a inversores con conocimientos del mercado (puesto que al fijar el precio al que se desea suscribir los valores se asume el riesgo de que la petición no sea aceptada por el Tesoro). El importe mínimo para este tipo de peticiones es de 1.000€.
· No competitivas, en las que los compradores no indican el precio pujado, aceptando el precio medio ponderado resultante de la subasta. Hay que indicar únicamente el importe nominal que se desea adquirir. Estas peticiones son adecuadas para el pequeño inversor (puesto que a través de ellas éste se asegura que su petición sea aceptada, salvo que la subasta quede desierta; y que reciba un interés en línea con el promedio resultante de la subasta). El importe nominal máximo ofrecido por cada postor no podrá exceder de 1.000.000€.
Resolución de la Subasta y Publicación de resultados
Se resuelven por el sistema holandés modificado o subasta “española”.
Primero se ordenan de mayor a menor las subastas competitivas .El director del Tesoro, los representantes del Banco de España y de la DGTPF deciden el volumen nominal a emitir y el precio mínimo aceptado a partir del cual se calcula el tipo de interés. Las peticiones no competitivas se aceptan en su totalidad y pagarán el precio medio ponderado.
Se aceptan todas las peticiones al precio mínimo o por encima de éste, salvo que exista prorrateo (en tal caso, sólo afectará a las peticiones realizadas al precio marginal). A partir de las peticiones competitivas aceptadas, se calcula el precio medio ponderado de la subasta, expresado en porcentaje del valor nominal y redondeado por exceso a tres decimales.
Las peticiones realizadas al precio mínimo se adjudican a este precio, mientras que las peticiones entre el precio mínimo y el precio medio ponderado pagarán el precio pujado. Y por último, las peticiones con precios más alto pagarán el precio medio ponderado.
El resultado de las subastas se publica ese mismo día a través de la página de internet del Tesoro público y en el BOE.
La resolución de la subasta puede realizarse mediante otro procedimiento. Por ejemplo, en 2002, las subastas de las Obligaciones a 10 años se resolvieron por el sistema multi precio puro: las peticiones por precio superior al precio mínimo se adjudican al precio pujado correspondiente y las peticiones no competitivas pagan el precio medio ponderado.
El sistema holandés modificado provoca peticiones más agresivas, ya que sea cual sea el precio al que se puje, si la petición es aceptada pagará el mejor precio de la subasta, por lo que pujará agresivamente para que la petición entre.
El sistema de segundas vueltas en las subastas de bonos y obligaciones del Estado.
De cada bono se emitirá el 20% del importe nominal de la primera subasta.
El creador de mercado demandará mayor volumen de deuda siempre que exista una diferencia positiva de precio con el precio de cotización de la misma referencia en el mercado secundario.
· Programas de emisión continua (de notas a medio plazo, EMTN, EURO MEDIUM TERM NOTE)
Es un método de emisión hibrido (entre subasta y aseguramiento), y está enfocado al mercado internacional. Previamente se fijan unas condiciones para la emisión y cuando es posible se lanza una emisión singular a un precio determinado.
También se usa en la divisa del país de los inversores finales.
· Emisión por tramos de bonos y obligaciones del Estado
Consiste en que un mismo valor se pone en circulación en sucesivas ocasiones con el objetivo de obtener un importe total acumulado que facilite la negociación del valor. Se subasta en un mínimo de tres ocasiones una misma referencia de bonos u obligaciones. Los valores adjudicados en las distintas subastas son equivalentes entre sí (por tener el mismo cupón nominal y mismas fechas de pago de intereses y de amortización).